经济增速不会明显回落 全年有望保持平稳运行态势

­　　——7月份制造业PMI点评

­　　连 平 刘学智

­　　2017年7月份制造业PMI为51.4%，经济比上个月下降0.3个百分点。增速年初以来制造业PMI在51%-52%之间波动，不会保持整体运行平稳，明显均值为51.5%，回落高于过去5年。全年

­　　五大分项指数二升三降，有望运行整体季节性回落。平稳7月份制造业PMI五大分项指数中，态势从业人员和供应商配送时间两个指数回升，经济各自上升了0.2个百分点至49.2%、增速50.1%。不会保持生产、明显新订单、回落原材料库存三个指数都有回落，全年分别下降了0.9、0.3、0.1个百分点至53.5%、52.8%、48.5%。制造业PMI整体下降0.3个百分点，呈季节性回落特点。大多数年份7月制造业PMI环比呈下降趋势，过去三年7月都有下降。

­　　一、需求走弱生产放缓，补库存周期可能结束

­　　三大订单指数全部回落，市场需求出现走弱迹象。7月份三大订单指数全部回落，新订单、新出口订单、在手订单分别下降0.3、1.1、0.9个百分点至52.8%、50.9%、46.3%。新订单指数下降表明制造业市场需求扩张放缓，可能出现走弱，但依然处于高于52%的较好扩张水平。新出口订单回落幅度较大，未来出口形势存在隐忧，下半年出口增速可能低于上半年，但全年出口有望显著好于过去两年。在手订单指数在萎缩区间进一步下降，也许会影响后续制造业生产。

­　　产成品库存和原材料库存下降，补库存周期可能结束。7月份原材料库存指数下降0.1个百分点至48.5%，产成品库存指数下降0.2个百分点至46.1%。供需两端库存指数都有下降，产成品库存指数已经连续下跌了三个月，表明企业补库存意愿走弱。去年下半年到今年上半年，企业短周期补库存意愿回升，进入二季度之后逐渐走弱，目前补库存周期可能结束。

­　　生产指数下降，制造业生产扩张放缓。生产指数为53.5%，比上个月下降0.9个百分点。由于在手订单的回落，需求走弱导致制造业生产扩张放缓。近期全国大范围持续高温，部分地区暴雨灾害，对制造业生产带来较大影响。不过生产指数依然保持较好扩张水平，是5大分项指数中最高的一项，短期内生产动能依然充足。

­　　购进端和出厂端价格都有上升。7月份工业产品价格反弹上升，从高频数据来看，70%的生产资料价格上涨，黑色金属和有色金属价格涨幅较大。工业产品价格上涨带动了7月份制造业原材料购进端和产成品出厂端价格都有上升，分别上涨了7.5、2.4个百分点至57.9%、52.7%。笔者预计7月份PPI与上个月持平，可能略有上涨。

­　　大型企业和中、小型企业再次出现分化。大型企业PMI上升0.2个百分点至52.9%，中、小型企业分别下降0.9、1.2个百分点至49.6%、48.9%。年初大、中、小型企业PMI呈收敛状，向51%靠拢。但5月份后大型企业和中、小型企业再次出现分化，大型企业PMI持续上升，中、小型企业PMI重新跌回收缩区间。大型企业经济经营状况改善，但中小型企业压力明显。

­　　二、服务业短期放缓，建筑业扩张加快

­　　非制造业PMI为54.5%，比6月份下降0.4个百分点。服务业PMI下降0.7个百分点至53.1%，是非制造业PMI下降的主要原因。受到极端天气影响，7月份交通运输、休闲娱乐等服务业运行放缓。服务业PMI的走弱是短期现象，未来增长后劲充足。建筑业PMI上升至62.5%，为2014年以来的高点，民间投资和制造业投资改善、基建投资加快落地，带动了建筑业扩张。随着房地产投资放缓，未来建筑业PMI可能高位回落。

­　　从PMI运行态势来看，下半年经济增长动能可能稍弱于上半年。尽管如此，制造业PMI和非制造业PMI仍都保持在扩张状态波动，经济增速不会明显回落，有望保持平稳运行态势。

­　　（连平系交通银行首席经济学家，刘学智系交通银行金融研究中心高级研究员）